【推荐】华联期货(月报)：进入减产周期糖市向好不变-中粮屯河博州糖业有限公司_财经人物

要点：

■2015/16榨季广西将继续执行全区统一的普通糖料蔗收购首付价政策，普通糖料蔗收购首付价定为440元/吨，各市可在此基础上上下浮动10元/吨

■布瑞克农业本月上调15/16年度国内食糖产量预期至910万吨

■果葡糖浆价格下调导致替代白糖的比例增加，一定程度上制约了糖价的上涨

■由于国内外都已经进入减产周期，市场总体趋势向好不变。不过由于进口与替代产品的作用，也抑制其上涨的力度和空间

第一部分行情回顾

2015年11月份白糖期货指数先抑后扬，截至11月27日，白糖期货指数上涨68点或1.24%。预计11月份收出一根带长下影线的阳线概率较大。从近三个月市场走势来看，尽管大幅震荡，但趋势向好依然不变。请参看图1。

图1：白糖期货指数季线图

数据来源：通达信华联期货研究所

图2：广西糖网中国食糖指数图

数据来源：广西糖网华联期货研究所

现货方面， 11月份我国白糖现货价格也先抑后扬。2015年11月27日广西糖网的中国食糖现货价格指数为5192元/吨，较10月30日的5230元/吨下跌了38元/吨，幅度0.73%。请参看图2绿色线。

外盘方面，根据广西糖网的原糖价格指数，则继续震荡偏强。2015年11月27日原糖价格为15.82美分/磅，而10月30日为14.34美分/磅，升幅为10.32%，依然明显比国内强。请参看图2蓝色线。

第二部分全球食糖市场形势分析

一、2015/2016榨季全球供需及各主产国产量展望

据外电11月23日消息，摩根士丹利(MorganStanley)在邮件中报告称，预计2015/16年度全球糖市供应量为1.686亿吨，需求量为1.723亿吨，将形成370万吨的供应缺口。2014/15年度全球糖市场供应过剩647万吨。印度糖产量为2,840万吨，低于上一年度的3,030万吨。摩根士丹利表示，2016年原糖均价料在每磅17.30美分，预估区间介于13.80-20.00美分，该行对2015年原糖平均价格的预估为每磅14.70美分。各国产量预计情况如下：

巴西：根据摩根士丹利预测，2015/16年度巴西糖产量为3,520万吨，低于上一年度的3,730万吨。

印度：摩根士丹利最新预测印度2015/2016年度糖产量为2,840万吨，低于上一年度的3,030万吨。美国农业部(USDA)驻印度参赞10月14日在报吿中称，印度2015/16年度糖产量预计较上一年度减少6%至2850万吨。尽管北方邦产量增加，但马邦和卡纳塔克邦产量减少导致整体糖产量低于去年。报告称，2015/16年度甘蔗产量预估下调至3.45亿吨，因单产下滑。印度2015/16年度糖出口量预估由此前的250万吨下修至220万吨。进口量仍微乎其微。

泰国：美国农业部(USDA)驻泰国专员10月8日称，下修该国2015/16年度糖产量预估至不到1100万吨，因更多的甘蔗用来生产乙醇，且国际糖价趋势下行。泰国2015/16年度甘蔗平均单产或低于此前预估，因天气干燥。

欧盟：法国农业部在一份报告中称，在2014/15年度产量创下纪录高位后，欧盟2015年甜菜种植面积料下降。报告称，德国、意大利及波兰2015年甜菜种植面积可能减少15%-20%。欧盟甜菜播种面积可能减少逾10%-12%，法国甜菜种植面积料下降约5%。欧盟2014/15年度糖产量预估为1918万吨，其中包括620万吨配额外产量；前一年度糖产量为1673万吨，其中包括390万吨配额外产量。这样15/16榨季欧盟的食糖产量将可能下降。

墨西哥：美国农业部(USDA)驻墨西哥参赞10月14日在报告中称，墨西哥2015/16年度糖产量预计为650万吨，但还未有官方公布预估。墨西哥2014/15年度糖产量预估下修至634万吨。报告称，墨西哥2015/16年度糖出口量预计为159万吨，而2014/15年度为153万吨。

俄罗斯：10月8日，美国农业部(USDA)驻俄罗斯专员称，预计俄罗斯2015年甜菜产量为3900万吨，较2015年4月预估上调100万吨。甜菜产量增加帮助提升该国甜菜糖产量。该专员将俄罗斯2015/16年度甜菜糖产量预估上调至470万吨，同比增加8%。预计俄罗斯2015/16年度糖消费量为580万吨，原糖及精炼糖进口量为115万吨。

二、极强厄尔尼诺或现身，将持续到2016年春

今年9月份，国家气候中心表示当时厄尔尼诺事件已达到强厄尔尼诺标准，为历史第四强。预计它将至少持续到明年春季，并有较大可能达到极强标准，从而给全球气候带来复杂的影响。峰值强度为历史第三大值，仅次于1982/1983年和1997/1998年。麦格里银行指出，一般来说，强烈的厄尔尼诺现象将使阿根廷和巴西出现强降水，而使东南亚和澳大利亚出现干旱天气。今年，印度已经出现降雨量少于平均雨量的现象了。在美国，有明确迹象表明，在厄尔尼诺年，南方天气将比正常的冬季更冷更湿润，而北方的天气要稍微更高。预期北美、澳大利亚和新西兰的大多数公司有可能受到厄尔尼诺天气的影响，其次是亚洲的公司，但影响不太可能是一致的。麦格里预计在受调查的100家公司中，在澳大利亚新西兰38%的公司很可能会受到厄尔尼诺负面影响，而62%将受到积极的影响。受消极和积极影响的公司比例在北美地区是45/55，而亚洲为70/30。据悉，中等的厄尔尼诺会给相关国家和地区带来降雨，有利于甘蔗生长，不过如果过强，降水过多，容易带来洪涝和倒伏，将不利于甘蔗的收成，影响食糖产量。

第三部分中国食糖市场回顾与展望

一、2014/15榨季回顾：大幅减产，供需基本平衡

产量方面，2014/15榨季我国共生产食糖1055.6万吨，其中产甘蔗糖981.82万吨；产甜菜糖73.78万吨。

销售方面，2014/15榨季全国累计销售食糖962.57万吨，累计销糖率91.19%，其中销售甘蔗糖892.66万吨，销糖率90.92%，销售甜菜糖69.91万吨，销糖率94.75%。

进口情况，2014/15榨季中国累计进口达481.58万吨，同比增加79.64万吨，增幅为19.8%。

需求方面，根据布瑞克农业11月最新的供需平衡表， 14/15年度国内食糖总消费量为1475万吨。

库存及库存消费比：根据布瑞克11月中国食糖供需平衡表，其估算10月底食糖总库存1100万吨，同比增加4%；工业库存85万吨，同比降低34%，商业库存270万吨，同比增加15%。国家储备原糖数量预计将达到656万吨，占总库存的59%。总库存维持高位，一方面由于国储糖量较大，另一方面由于进口量不断增加。参看图3、4。

图3：中国食糖供需平衡表(单位：千吨)

数据来源：布瑞克华联期货研究所

图4：各榨季期末库存

数据来源：布瑞克华联期货研究所

二、进口比价分析

根据较新的数据分析，10月份，巴西糖配额内进口精炼完税成本平均为3442元/吨，配额外进口精炼完税成本均值为4368元/吨，较南宁现货盈利1019元左右，较郑糖主力盈利1234元左右。10月份，泰国糖配额内进口精炼完税成本平均为3300元/吨，配额外进口精炼完税成本均值为4183元/吨，较南宁现货盈利1205元左右，较郑糖主力盈利1419元/吨左右。

三、甘蔗主产区广西2015/16榨季甘蔗收购价依然由政府确定，新榨季甘蔗收购价较上榨季提升40元左右

广西壮族自治区物价局11月16日通知，2015/16榨季广西将继续执行全区统一的普通糖料蔗收购首付价政策；2015/2016年榨季普通糖料蔗收购首付价定为440元/吨，各市可根据市情，在440元/吨的基础上上下浮动10元/吨自主确定普通糖料蔗收购首付价，并报自治区物价局备案。毗邻各市应在普通糖料蔗收购首付价制定上相互协商；糖料蔗收购价格继续采取蔗糖价格挂钩联动、二次结算的管理方式。每吨普通糖料蔗收购价格440元与每吨一级白砂糖平均含税销售价格5800元挂钩联动，挂钩联动价系数维持6%。如普通糖料蔗收购价格在440元/吨基础上上下浮动，则按照上述二次结算水平实行挂钩联动。

四、2015/2016制糖年我国供需展望

9月25日中粮屯河博州糖业分公司开榨，成为2015/16榨季新疆首家开榨的糖厂，同时也拉开了全国2015/16榨季生产的序幕。10月27日广西中粮屯河北海华劲糖业有限公司拉开广西15/16榨季的预幕，开榨时间和去年相比提前5天。据悉，该糖厂的甘蔗收购价为440元/吨。

预计2015/2016榨季产量方面，根据专业机构布瑞克农业最新报告分析，甘蔗种植效益低下促使甘蔗面积急速减少，前期天气不利于甘蔗生长，甘蔗平均宿根年限提高对单产不利，虽然8月份的降雨部分弥补前期干旱带来的不利影响，但也导致前后生长期生长不均衡，容易造成甘蔗倒伏，也不利于甘蔗糖份的积累，9月份实地产量调研评估显示，柳州蔗区甘蔗长势较往年差，来宾甘蔗长势良好，南宁及崇左蔗区长势偏差，崇左部分甘蔗出现较为明显的虫结，广东地区长势较差，弃荒和改种情况增加。后期台风导致甘蔗不同程度受损，带来的降雨对甘蔗糖份积累也不利。但今年北方天气整体较好，甜菜丰产，增产20%以上，糖份水平也较高，其本月上调15/16年度国内食糖产量预期至910万吨。

而根据10月24日中糖协副理事长刘汉德在“2015年郑州农产品(白糖)期货论坛”上的分析，他预计2015/2016榨季我国的食糖产量为950万吨，其中广西580万吨，云南200万吨，广东75万吨，海南20万吨，北方甜菜糖产量70万吨。

消费量方面，布瑞克最新分析下调15/16年度国内白糖需求预期20万吨至1540万吨。该机构认为，今年天气不利影响消费，夏季食糖消费不及预期，下游用糖行业增速明显放缓，预计14/15年度白糖需求量仅1470万吨。饼干行业食糖用量跃居第一，糕点成为替代品新宠，淀粉价格低廉，替代优势明显，出于成本考虑，相关企业有修改配方的要求，碳酸饮料、果汁、糕点、果脯蜜饯等行业使用果葡比例预计增加。

进出口方面，布瑞克本月维持15/16年度中国食糖进口量预估300万吨，出口展望7万吨。预测偏保守。而根据10月24日中糖协副理事长刘汉德在“2015年郑州农产品(白糖)期货论坛”上的分析，他预计15/16年度中国食糖进口量为530万吨。

五、替代分析---果葡糖浆替代白糖比例增加

今年四季度大集团的果葡糖浆价格协议价格较三季度下调300-350元/吨，F55主流报2850-3000元/吨，10月末，F55主流价格2800-3100元/吨，较上月末下跌200元左右，其中华北地区报价在2800-2950之间，华东地区报价在3000-3050左右，华南地区报价2880-3000左右，华中地区报价2880-3130左右。原料价格较低，白糖价格抗跌，替代优势明显，后期仍有下调需求，本月淀粉价格2200-2500元/吨，从大连淀粉期货1605和1601合约来看，预计明年一季度淀粉价格仅为2400-2500元/吨，折合白糖价仅3000元/吨，较白糖价格优势明显。这将促使部分饮料和果汁企业上调果葡糖浆使用比例，据了解，可乐已经将四季度果葡糖浆的使用比例从80%上调至85%，另外糕点和果脯行业上调果葡比例的概率更大。这势必会导致果葡替代白糖的比例增加，一定程度上制约了糖价的上涨。目前果葡糖浆整体产能仍过剩，玉米价格持续走低，企业为增加产能利用率，不排除明年一季度再次下调果葡糖浆价格，而且即便价格下调，厂家仍有利可图。监测结果显示，在不考虑管理、销售及财务费用情况下，浆F42生产利润333元/吨，较上月增14元/吨，F55生产利润263元/吨，较上月减6元/吨，果葡糖浆生产利润可观，促使开工率提升，价格下调，替代增加。

第四部分 2015年12月食糖市场展望及投资策略

2015／2016榨季我国食糖产量进一步大幅减产已成共识，而国际市场供需关系也将开始结束连续5年的过剩出现短缺。预计12月份市场走势依然在减产大背景下与进口限制松紧平衡之间前行。2015/2016榨季，国内食糖产量有望下降至950万吨或以下，产需缺口继续扩大，增强糖价上涨动力。而既然国内减产，从政府的角度来说是有必要适当放松进口的。只就存在保护食糖行业和保障国内需求之间的平衡问题。目前，国内现货价格持续大幅高于配额外进口糖，但是实际的进口量仍保持在合理范围，进口量的控制主要得益于行业自律政策的实行。行业自律已经被证明对国内糖业发展起到了积极作用。不过这种行业自我保护的行为一定程度上是以消费者购买高价糖为代价的，而且国内价格持续维持高位，放松进口，关联商品替代的呼声或结果就会出现。因而在看好市场中长线走势的同时，也要注意其上涨也是有制约因素的。前期10月至11月份中上旬持续震荡调整就是明证。总之，由于国内外都已经进入减产周期，市场总体趋势向好不变。不过由于进口与替代产品的作用，也抑制其上涨的力度和空间。操作上中长线投资可以继续持有多单或逢低加仓，短线则应根据中短趋势的变化波段操作。白糖期货长期趋势请参考图5、图6。

图5：郑糖1601合约长期趋势图